高盛首席经济学：做空美元+做多黄金

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在对其阑珊猜测重复横跳后，高盛首席经济学家Jan Hatzius正试图经过最新陈述拯救公信力。这份典型"两端下注"的陈述，既供认Trump张狂关税方案或许收效，又着重美国经济耐性——一起迫于建制派PhD们的压力，不得不持续保护现有"自由交易"系统。

本周Hatzius被逼供认：Trump对华强硬战略或许行将收效...但如果失利，硬数据与软数据的违背终将以宏观经济溃散收场。不过做空美元+做多黄金似乎是他仅有坚信的买卖...

原文中心观念如下：

Trump政府已开端软化最急进的关税方针

在暂停90天"对等报复性关税"、豁免ICT产品关税后，白宫近期修正轿车零部件关税以避免与钢铝税叠加，并部分补偿车企添加的本钱。与部分国家的开始交易协议或许很快达到。中美商洽气氛改进，咱们估计美国对华关税税率将从160%左右快速降至60%（我国对美关税或许同步下调）。

图表1：估计中美关税将从禁止性水平降至高位

硬数据耐性提振商场决心

尽管上星期优于预期的非农数据收集自4月6-12日（时效性缺乏），但经纽约校园假日要素调整后的初请赋闲金数据显现劳动力商场仍具耐性（至少裁人端如此）。一季度GDP数据因提早收购严峻失真可忽略不计。金融条件已大幅宽松，当时FCI水平预示三季度对美国GDP增加的连累峰值仅0.2个百分点（4月8日预估为1.0个百分点）。

图表2：美国金融条件冲击现已温文负面

但12个月阑珊概率仍保持45%

除中美外，估计医药、半导体、电影等范畴还将加税，暂缓的"对等关税"仍有收效危险。事情驱动型阑珊中硬数据滞后是常态，而提早收购潮或许延伸滞后期。值得注意的是，软数据（虽有其缺点但不受提早收购歪曲）已跌超典型事情驱动阑珊水平——即使计入4月略超预期的ISM数据后仍然如此，尤其是顾客和企业预期目标。

图表3：硬数据滞后于软数据是事情驱动阑珊常态

美联储方针远景仍高度不确定

咱们将基准猜测中的初次"预防性降息"从6月推延至7月（仍保持接连三次25bp降息判别）。Trump的批判不会影响Fed决议计划——既不会在工作商场恶化条件早降息，也不会在工作疲软时顽固不降（条件是长时间通胀预期安稳）。但咱们忧虑Fed货币方针独立性面对根本性要挟：若白宫取得"无正当理由"免除主席及FOMC成员的权利（正当理由界说为功率低下、玩忽职守或不尽职），Fed将成为发达国家央行中独立性保证最差的组织。

学术研究及咱们本身剖析标明，独立性下降将导致长时间通胀恶化。

Hatzius还评论了欧洲（鸽派）、日本（鸽派）和我国（通缩主导）商场，终究总结：

当时是投资者困难时间。尽管经济耐性略超预期，但现在庆祝为时过早，危险财物已透支了大部分达观心情。

若未来数周达到交易协议，商场或许进一步放松。但咱们的股票、信贷及跨商场战略师正告：在行将到来的物价飙升、供应链中止和赋闲潮前追高存在危险。

咱们最坚决的观念仍是做空美元+做多黄金。此外看好英国利率、铜和美国天然气，但看空原油。

本文源自：金融界

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