不要被短期反弹所利诱！高盛正告：美元正遭受结构性价值降低
财联社4月28日讯（修改 潇湘）一句话：不确认性不会很快消失，不要被短期的兜售缓解所利诱......
这是高盛FICC团队分析师Rikin Shah在周末宣布的研报中提出的最新观念。
Shah以为，虽然现在美国的硬数据依然坚硬，劳动力商场数据没有显示出火烧眉毛的预警信号，而进一步削减关税或达到“交易协议”的音讯或许为短期商场注入缓解心情。但需警觉的是，危险没有免除——假如咱们正走向一段更为严重的添加疲软时期，那么这种疲软或许需求较长时刻才会闪现。
Shah提到了近来美国硬数据没有呈现显着滑坡，反而坚持稳健的几点原因：
例如，企业提早收购或许在3月和4月部分时段反而推高了开销数据——正如其时所见。而因为劳动力商场的动摇更或许来自招聘放缓，而非大规划裁人，初请赋闲金人数作为预警信号的效果也或许比平常更弱。
高盛团队以为，特朗普方针带来的经济负效应，或许需到5月中旬或6月初才会更为明晰地闪现。而鉴于方针不确认性很高，顾客和企业决心处于低位， 高盛全球出资研讨部分(GIR)仍猜测未来12个月美国经济阑珊的或许性高达45%。
与此同时，虽然特朗普政府此前暂停了对部分国家加征对等关税90天，并采取了其他一些豁免办法，但很多关税依然存在——即便进行商洽，也很难看到呈现低于10%基准关税的回转或许。而这一税率自身已满足显着。
美联储正“被迫”应对
高盛陈述指出，鉴于关税带来的通胀影响，以及交易和财政方针终究途径的不确认性，美联储现在正处于被迫应对而非自动布局的心态。
这与特朗普第一轮交易战时期构成鲜明对比——其时美联储降息的门槛较低。
Shah表明，现在大都美联储官员(包含主席鲍威尔)都着重需坚持通胀预期锚定。因而，美联储或许需求看到硬数据实践走弱——尤其是劳动力商场恶化才会举动。若赋闲率的确显着上升，美联储的两层任务将触发快速反应。
高盛以为，在经济阑珊的情况下，美联储能够快速大幅降息——降息规划超越200个基点。这一情形已导致商场定价美联储方针在2026年下半年和2027年会呈现更大的回转，而现在的难点在于确认第一次降息的机遇：
咱们正处于一个充溢不确认性的困难时期：1）关税商洽成果未明；2）关税对全球添加和劳动力商场的影响不知道。即便呈现短期缓解，仍需谨记不确认性未散。若商场因短期数据耐性而放松警觉，则应考虑添加下行危险敞口。
美元价值降低是结构性的
高盛团队以为，虽然关税相关音讯(特别是潜在协议)或许引发汇率动摇，但长时刻来看美元价值降低趋势势将继续。美元是应对美国关税、不确认性和阑珊危险最天然的调理东西——本轮关税的广泛且单边的性质强化了这一逻辑。
当美国企业和顾客成为价格接受者，若供应链或顾客短期缺少弹性，美元或许需求价值降低来完成调整。而更深层逻辑在于：近年美元强势源于美国财物超量报答驱动的私人资本流入。
首要，很多杠杆出资者以非对冲方法持有美元财物——对冲比率存在巨大提高空间。
其次，即便现有美元财物持有者不自动减持，未来边沿需求也或许转向。美国财物的过度装备耗费了数年时刻才构成，也或许需求数年时刻才干平仓。而曩昔，私人资本流入美国，一直是美元汇率走强的要害驱动要素。
注：美元财物在全球组合出资中所占比例
事实上，高盛首席经济学家Jan Hatzius近来也曾表明：
美元实践汇率仍比1973年浮动汇率年代以来的均值高出近两个标准差。历史上仅有的两次相似的高估时期——1980年代中期和2000年代初，终究均以美元约25-30%的价值降低告终。
注：红线为1973年至2025年的平均值
IMF估量，非美出资者现在持有多达22万亿美元美国财物。因而，一旦非美出资者决议削减它们在美国的出资敞口，简直肯定会导致美元大幅价值降低……而即便只是呈现非美出资者不肯增持美国出资组合的局势，也或许会对美元形成压力。
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